基于人工智能(AI)技术的借贷平台Upstart(UPST.US)在公布业绩报告后，华尔街金融巨头摩根士丹利将该公司目标股价从50美元上调至70美元，维持“中性”评级。
该机构上调投资回报的逻辑主要在于放款恢复 + 定价优化 + 新型产品引领的多元业务驱动，并且在当前估值与宏观/信用周期面临关税与移民限制等政策带来的巨大不确定下，Upstart的风险回报更均衡。这一目标价与估值上调反映AI信贷模型溢价，但需持续超预期支撑，以及大摩对Upstart盈利预测的上修(2026年EPS预期由2.41美元提高至3.06美元)和多元业务增长前景更强劲的信心。
财报数据显示，该AI贷款平台撮合贷款总额约为28.2亿美元，同比大幅增长约154%且环比增长约32%，新产品(如小额信贷、汽车贷款、住房贷款等)贡献已超过季度放款量的10%。得益于定价优化和业务组合改善，公司自2022年一季度以来首次实现了按美国通用会计准则计算的净利润转正。
大摩分析团队在研报中表示， Upstart积极拓展除个人信用贷以外的垂直领域，新产品(如小额信贷、汽车贷款、房屋贷款等)对季度放款量的贡献有望在2025下半年和2026年进一步提升。大摩表示，这些新增业务拓宽了公司服务的客群和场景，扩大了潜在市场规模，成为业绩增长的新引擎。
Upstart管理层对利率和费率进行了优化调整，使得take rate(平台抽成费率)具备弹性提升空间。大摩表示，第二季度贷款撮合量增长的同时，每笔贷款带来的营收亦同比提升，从而贡献了更高的毛利。结合运营费用的管控，这使Upstart重新实现盈利并有望维持盈利增长轨道。随着规模扩大，经营杠杆效应将进一步增强，推动营业利润率改善。
此外，借款人结构的调整提高了单位经济效益。大摩表示，随着更广泛信用人群的覆盖，平台从每笔贷款中获取的费用率有所提高。2Q25超优质信用借款人占比降至26%(上一季度为29%)，这意味着平台能够在保障风险可控的同时，通过服务更多中等信用客户获取更高收益。并且公司致力于提升自动化审批和风险模型精度，在新垂直领域也迅速达到较高的自动化放贷水平，有助于控制成本并提高放贷速度。
为何仍然予以“中性”评级，大摩在报告中给出了以下多方面考量：
盈利改善但估值偏高： Upstart盈利能力开始恢复——2Q25实现了自2022年以来首个季度净盈利，这表明业务模型正在重新体现杠杆效应。然而，经历今年股价大涨后，该公司的预期市盈率等估值指标已处于历史最高位附近，反映投资者对其增长抱有很高预期，进一步上涨空间需谨慎评估。
产品结构优化： Upstart积极扩展新的借贷产品线，小额贷款、汽车贷款、住房贷款等新产品在2Q25已贡献超过10%的放款量。这种业务组合的拓宽有助于扩大其潜在市场(管理层估计核心市场空间在80亿-120亿美元规模)，为未来增长提供新动力。同时，更多元的产品有望提升公司对不同客群的渗透率，增强营收来源的稳定性。
定价能力与费率弹性： 报告指出，本季度平台的平均收费率(take rate)保持强劲，这得益于客户结构的调整和定价优化策略。具体而言，超高信用等级(super prime)借款人在个人贷款中的占比已从1Q25的29%降至2Q25的26%，意味着更多中等信用借款人参与，从而公司可以收取更高的费用率。此外，Upstart通过人工智能算法调整贷款利率和手续费，实现了定价上的精细优化，在不显著损失业务量的情况下提高了单位贷款收入。这种定价弹性被大摩视为可持续的积极趋势，有望进一步增厚公司盈利能力。
信用周期与宏观敏感性： Upstart作为AI驱动的助贷平台，其业务量和贷款表现高度依赖整体经济和信用环境。如果宏观经济转冷(例如失业率上升、收入下降)，借款人的还款能力和借贷意愿都会受挫，信用损失率上升将直接冲击平台业绩。此外，Upstart专注服务信用相对较弱的人群，在经济下行时该客群违约率上升幅度可能更大，放贷模型在极端情形下面临考验。这种周期性的基本面风险是当前大摩保持谨慎的核心原因之一。
此外，虽然近期宏观环境相对有利，但若通胀压力重新抬头导致利率进一步上升，消费贷款的需求可能降低，资金成本也将迅速走高。这不但会压缩借款人和放款机构的意愿，也可能提高Upstart为贷款寻找资金的难度，削弱其撮合业务量。相反，利率下降是潜在利好，但该因素取决于宏观政策，不受公司控制。
风险与估值平衡： 尽管基本面正在持续改善，大摩仍强调当前股价已反映很大程度的乐观预期。他们认为Upstart的估值“门槛”已经提高，在目前宏观环境有利的情况下，市场对其未来业绩增长的要求也相对提高。如果未来增长或盈利稍有不及，高企的估值可能导致股价波动。因此，基于盈利上行潜力与外部风险因素的权衡，大摩选择维持“中性”评级，暗示当前价位上下行空间大体对称，短期内无明显超额收益或显著下跌的偏向。
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